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易方達基金王成:高等級信用債在多資產投資中的作用

 

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今年以來,部分杠桿較高的房地產企業發行的債券出現了違約,使得部分投資者認為信用債風險大,收益不高,對信用債投資產生了懷疑。這其實是對信用債投資的誤解,從歷史情況和實盤操作來看,高等級信用債依然是組合的核心持倉,在多資產組合投資中發揮重要作用。

我國信用債市場發展已有近20年的時間,目前廣義信用債的存量規模已有55萬億,占比債券市場整體的43%,占比2020年全年GDP52%。銀行間、交易所兩個市場相繼發展,品種不斷創新,目前我們的信用債投資標的已經相當豐富,涵蓋了企業債、公司債、中短期票據等眾多類型,極大拓展了固收投資的選擇范圍。

 

境內信用債存量規模分布





注:數據來源于Wind,時間截至202111月。


2018年以來違約日漸常態化,全市場年均違約率接近1%。市場的信用風險越來越顯性化,并不意味著信用債的投資價值下降,只要我們做好信用風險防范工作,信用債依然是較好的配置資產。事實上,專業化信用投研的價值反而凸顯,在有效管控和定價風險的基礎上,信用債仍然是固定收益資產中重要的投資品類。在信用債投資過程中,如果以高等級信用債為主要投資標的,不做資質下沉,也能獲取良好收益,并有效地平滑組合凈值波動,獲取較好的夏普比例。

以中債優選投資級信用債指數為例,該指數成分券優選境內公開發行且上市流通的中債市場隱含評級AA+及以上、主體評級AA+及以上的信用債構成,涵蓋了市場主要的高等級信用債。該指數近5年年化收益率為4.27%,近3年年化收益率為4.48%,今年以來收益率為4.46%,取得相對穩健的長期超額收益。下圖展示了2015年以來中債優選信用債指數累計跑贏1-3年國開債指數4.8%,年均跑贏約0.69%,超額收益部分的回撤也比較小。


優選信用債指數與1-3年國開債指數回報比較



 

 

國開債

優選信用債

收益率

3.9%

4.5%

波動率

1.4%

1.6%

夏普比率

1.72

1.91


注:數據來源于Wind,統計區間為2015.01-2021.11,使用月度數據(指數2014/12/31=100)。

在混合型基金投資過程中,股票和債券是兩類最重要的基礎資產。債券部分不僅提供基礎的底倉收益率,還可以部分對沖權益市場的波動,平滑組合凈值走勢。通過歷史數據測算,可以看出在含有權益資產的混合類產品中,信用債回報穩定的特征可以緩和股票波動、改善整體業績,效果好于利率債。歷史回溯來看,按照10%的股票倉位和90%的債券倉位測算,不管是滬深300指數、中證500指數還是萬得全A指數,以中債優選投資級的信用債作為底倉,都能夠比利率債指數獲得更高的年化收益率,并且獲得更好的Sharp比率和Calmar比率。


股債組合表現測算


組合構成

組合表現

股票指數

債券指數

年化

收益

年化波動

最大

回撤

Sharpe

比率

Calmar比率

10%×滬深300

+ 90%×

中債-優選投資級信用債財富(總值)指數

5.55%

2.53%

-3.81%

1.21

1.46

中債-1-30年利率債財富(1-3)指數

4.47%

2.38%

-4.64%

0.83

0.96

中債-1-30年利率債財富(3-5)指數

4.81%

2.58%

-4.59%

0.90

1.05

10%×中證500

+ 90%×

中債-優選投資級信用債財富(總值)指數

5.75%

2.84%

-4.89%

1.15

1.18

中債-1-30年利率債財富(1-3)指數

4.68%

2.71%

-5.91%

0.80

0.79

中債-1-30年利率債財富(3-5)指數

5.02%

2.88%

-5.37%

0.87

0.93

10%×萬得全A

+ 90%×

中債-優選投資級信用債財富(總值)指數

5.95%

2.75%

-4.88%

1.26

1.22

中債-1-30年利率債財富(1-3)指數

4.87%

2.62%

-5.90%

0.91

0.83

中債-1-30年利率債財富(3-5)指數

5.22%

2.80%

-5.37%

0.97

0.97


注:數據回測區間為20131-202111月。

 

長期來看,中國的信用債市場和多資產投資都將取得更為長足的發展,在賬戶管理過程中,高等級信用債仍然是重點配置的底倉品種。在多資產賬戶的管理過程中,我們將努力提升信用投研與資產配置能力,跟隨市場成長,力爭為投資者貢獻更加穩健的回報。

 

易方達基金 王成

202112

 

 

聲明:本手記的觀點、分析及預測僅代表作者個人意見,不代表易方達基金管理公司(以下簡稱“本公司”)立場,也不構成對閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本公司事先書面許可,任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、復制、轉載或發布,或對本專欄內容進行任何有悖原意的刪節或修改;鹩酗L險,投資需謹慎。


 
   
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