今年以來，部分杠桿較高的房地產企業發行的債券出現了違約，使得部分投資者認為信用債風險大，收益不高，對信用債投資產生了懷疑。這其實是對信用債投資的誤解，從歷史情況和實盤操作來看，高等級信用債依然是組合的核心持倉，在多資產組合投資中發揮重要作用。

我國信用債市場發展已有近20年的時間，目前廣義信用債的存量規模已有55萬億，占比債券市場整體的43%，占比2020年全年GDP的52%。銀行間、交易所兩個市場相繼發展，品種不斷創新，目前我們的信用債投資標的已經相當豐富，涵蓋了企業債、公司債、中短期票據等眾多類型，極大拓展了固收投資的選擇范圍。

境內信用債存量規模分布

注：數據來源于Wind，時間截至2021年11月。

自2018年以來違約日漸常態化，全市場年均違約率接近1%。市場的信用風險越來越顯性化，并不意味著信用債的投資價值下降，只要我們做好信用風險防范工作，信用債依然是較好的配置資產。事實上，專業化信用投研的價值反而凸顯，在有效管控和定價風險的基礎上，信用債仍然是固定收益資產中重要的投資品類。在信用債投資過程中，如果以高等級信用債為主要投資標的，不做資質下沉，也能獲取良好收益，并有效地平滑組合凈值波動，獲取較好的夏普比例。

以中債優選投資級信用債指數為例，該指數成分券優選境內公開發行且上市流通的中債市場隱含評級AA+及以上、主體評級AA+及以上的信用債構成，涵蓋了市場主要的高等級信用債。該指數近5年年化收益率為4.27%，近3年年化收益率為4.48%，今年以來收益率為4.46%，取得相對穩健的長期超額收益。下圖展示了2015年以來中債優選信用債指數累計跑贏1-3年國開債指數4.8%，年均跑贏約0.69%，超額收益部分的回撤也比較小。

優選信用債指數與1-3年國開債指數回報比較

在混合型基金投資過程中，股票和債券是兩類最重要的基礎資產。債券部分不僅提供基礎的底倉收益率，還可以部分對沖權益市場的波動，平滑組合凈值走勢。通過歷史數據測算，可以看出在含有權益資產的混合類產品中，信用債回報穩定的特征可以緩和股票波動、改善整體業績，效果好于利率債。歷史回溯來看，按照10%的股票倉位和90%的債券倉位測算，不管是滬深300指數、中證500指數還是萬得全A指數，以中債優選投資級的信用債作為底倉，都能夠比利率債指數獲得更高的年化收益率，并且獲得更好的Sharp比率和Calmar比率。

股債組合表現測算

注：數據回測區間為2013年1月-2021年11月。

長期來看，中國的信用債市場和多資產投資都將取得更為長足的發展，在賬戶管理過程中，高等級信用債仍然是重點配置的底倉品種。在多資產賬戶的管理過程中，我們將努力提升信用投研與資產配置能力，跟隨市場成長，力爭為投資者貢獻更加穩健的回報。

易方達基金 王成

2021年12月

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